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沈建光:中国距离“滞涨”有多远?

2018年09月20日 13:26
作者:沈建光
来源: 沈建光博士宏观研究
编辑:东方财富网

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  近期有关中国式“滞胀”的担忧明显上升,其背景是:一方面,当前中国经济正处于下滑态势,消费放缓,投资持续回落;另一方面,通胀有上升苗头,其中,房价上涨带动租金价格走高,猪肉价格、蔬菜价格上涨推升食品价格上涨,油价维持高位、基建加速带动生产品价格走高等等。

  中国式“滞胀”的判断是否成立?是否有更多的逻辑可以理解当前中国经济面临的困局?如何应对潜在的“滞胀”风险?

  以下是我9月10日发表在第一财经日报的文章《以减税和改革化解滞胀风险》,供参考。

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  摘要

  近期有关中国式“滞胀”的担忧明显上升。其背景是:一方面,当前中国经济正处于下滑态势,消费放缓,投资持续回落;另一方面,通胀有上升苗头,其中,房价上涨带动租金价格走高,猪肉价格、蔬菜价格上涨推升食品价格上涨,油价维持高位、基建加速带动生产品价格走高等等。

  短期内通胀压力仍然温和,通胀现实压力并不明显。虽然短期消费品和生产品价格有上涨的势头,但考虑到去年较低的基数效应,年内通胀应该不会成为现实威胁。更进一步,我们需要避免另一个风险,即类似于上个世纪90年代日本出现的“流动性陷阱”,即经济下滑,但依靠刺激,经济仍难以恢复活力,也难言通胀。

  如何化解“滞胀”风险,还需加快推进供给侧改革。从长期来看,需要关注到当前影响通胀上涨的诸多苗头,为防止落入中国式“滞胀”,充分借鉴美国应对滞胀的手段——里根经济学,即通过供给经济学减税、放松政府管制、加大对中小企业、支持鼓励企业创新等,势在必行。正如我们一直强调的,应对当前中国经济困局,基建不如减税,而财税体制改革、国有企业改革、土地制度改革是供给侧改革的重中之重,也是中国避免陷入“滞胀”的关键。

  图表1:2010-2012年出现过“类滞胀”,2014-2016年“类流动性陷阱”

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  正文

  有关滞胀的担忧明显上升

  近期,有关滞胀的担忧明显上升。这种担忧主要源于两个方面,一方面是考虑到当前中国经济增速放缓,投资持续回落;另一方面则是通胀有上升苗头,其中房价上涨带动租金价格走高,猪肉价格、蔬菜价格上涨也推升食品价格上涨,同时油价维持高位、基建加速也带动生产品价格不断走高。

  那么,如何理解当前中国经济面临的困局,以及怎样应对潜在的“滞胀”风险?减税与深化财税体制、国有企业和土地制度改革,无疑是关键所在。

  美国当年的滞胀表现及对策

  讨论中国问题之前,不妨回顾上世纪70年代末80年代初始于石油冲击的美国滞胀困局。彼时,美国GDP增速与工业生产指数多次下滑,甚至在1974年6月出现了负增长,同时伴随着CPI指数与失业率的持续上升,两者分别于80年代初达到了14.5%和10.7%的世纪高位。这种经济增长停滞、同时失业及通胀持续高涨的经济现象被称为滞胀(Stagflation)。

  当时,美国经济在经历了十年滞胀之后,里根政府颁布《经济复兴计划》,主要在宏观经济政策、社会福利制度、政府管制等三个方面采取了一系列措施,来帮助美国走出滞胀阴影。首先,在宏观经济政策领域,里根政府在采取结构性减税、降低个人所得税和企业税税率的同时,也加强货币管制,收紧货币政策。其次,在社会福利政策方面,提出大幅削减政府社会福利开支的主张,涉及失业保障、新生儿家庭补贴、医疗保健、学生营养补贴、住房补贴等200个福利项目的改革。最后,在放松政府管制方面,加快推动市场化改革,如放宽能源政策在内的政府管制;鼓励企业合理竞争,加大对中小企业支持鼓励企业创新;推进利率市场化改革等。

  以上的一系列“组合拳”被称为里根经济学(Reaganomics),其成效显著,在打破了通胀预期的同时,也提高了美国的社会劳动生产率,使得美国在1983年之后,通胀、失业率开始下降,而同期GDP则开始呈现正向增长趋势,并一度达到80年代中期的8%的高点。这些经济数据标志着,美国依靠里根经济学成功走出了滞胀阴影。

  化解滞胀风险

  同美国70年代的经典滞胀比较,中国目前虽然还不能称之为典型的滞胀特征,但已有“类滞胀”的苗头,突出体现在经济增速下滑的同时,消费品和生产品价格有上涨的苗头。

  从增长指标来看,我国7月份的消费、投资数据出现下滑。结合8月最新数据分析,尽管基建提速、8月PMI有所反弹,但高频数据大多数仍处于下行趋势,显示经济活动并不景气。

  其中,8月工业生产依然偏弱。结合从六大发电集团日均耗煤量、高炉开工率和粗钢产量等高频指标来看,8月工业活动仍旧低迷。如六大发电集团日均耗煤8月平均值为76.36万吨,环比下降1.36%;高炉开工小幅下滑,8月平均值为66.5%,比7月下降5.3%。

  基建有所提速,但房地产销售回落7月31日政治局会议的“六稳”提出后,国内基建投资明显提速,体现在地方政府债券发行进度加快;各地掀起城市轨道交通建设热潮,一度停工的地铁项目也陆续上马;而8月30个主要城市商品房成交面积小幅下滑,显示伴随着房地产调控政策持续,房地产投资也将受到拖累。

  同时,消费仍旧保持低位。受房地产销售回落影响,今年以来,房地产相关消费并不景气,7月家电、家具和建筑及装潢材料销售分别同比增长0.6%、11.1%和5.4%,比6月增速分别回落13.7%、3.9%和1.8%。与此同时,汽车消费出现明显下滑,7月汽车消费下滑2%,而8月乘用车数据亦不乐观。

  与此同时,8月以来,无论是消费品还是生产品,从环比角度都出现短期上涨态势。首先,在消费价格方面,居住价格存在上涨压力,食品价格普遍上涨。在经历了2015~2017年一线城市的房价上涨后,近一段时间房租价格上涨明显。而8月以来,受猪瘟、暴雨天气等的影响,食品价格普遍上涨。从前海农产品中生鲜、蔬菜及白条猪批发价格指数来看,生鲜批发价格指数出现上涨,8月环比上涨4.9%;蔬菜批发价格8月环比上涨10.3%;白条猪批发价格指数环比上涨11.8%。结合历史来看,猪肉价格往往是带动中国CPI上涨的主要引擎。当前猪肉价格也从低位回升,需要保持关注。

  其次,在生产品价格方面,石油价格保持高位,基建加速也推高了生产品的需求。今年石油价格已经处于2014年11月以来的高位。展望未来,受各种地缘政治因素影响,如美国恢复对伊朗进行制裁可能导致石油产量减少,沙特阿拉伯和伊朗的石油价格战或导致石油输出国组织分裂,委内瑞拉发生港口危机、经济崩溃等原因,预计石油价格还会维持高位。8月以来,PMI略有回升,但主要是靠价格因素带动的。其中,8月出厂价格和原材料购进价格都有明显上涨。此外,铁矿石指数8月环比上升4%;钢铁价格8月环比上涨7%,是近四个月以来上涨幅度最大的,说明基建投资加速可能会进一步推升对生产品的需求。

  欲化解有可能发生的滞胀风险,从短期看,消费品和生产品价格环比上涨压力需要保持关注。但是否一定会出现滞胀局面,其实不然。如果从通胀的衡量指标CPI同比以及PPI同比来看,考虑到去年较低的基数效应,目前来看,今年下半年通胀大概率会保持整体温和可控,短期内不会成为现实的压力。

  从长期看,需要关注到当前影响通胀上涨的诸多苗头,为防止落入滞胀,充分借鉴美国应对滞胀的手段——里根经济学,即通过供给经济学减税、放松政府管制、加大对中小企业支持、鼓励企业创新等,势在必行。

  其实,应对当前中国经济困局,加大基建力度不如减税,而财税体制改革、国有企业改革、土地制度改革是重中之重,也是我国避免陷入滞胀的关键。

(责任编辑:DF064)

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