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肖玉航:“逆周期因子”对汇率的波动影响与简析

2018年08月28日 16:11
作者:肖玉航
来源: 和信投顾
编辑:东方财富网

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  2018年24日晚,据中国外汇交易中心公告,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”,该公告预计,未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

  从近日汇率市场来看,人民币汇率变动较大,也使得贬值预期有所收敛。中国外汇交易中心28日消息,人民币兑美元中间价报6.8052,上一交易日中间价报6.8508,连续第二天调升,升幅创2017年6月1日以来最大。上一交易日官方收盘价报6.8171,上一交易日夜盘收盘报6.8152。

  从8月份汇率市场来看,里拉的崩跌是最为明显的事件,也可理解为新兴市场国家汇率变动的一个较强市场信号。2013年,摩根士丹利的经济学家首次将南非、巴西、土耳其、印度和印尼合称为“脆弱五国”,认为这些国家过于依赖外国投资,容易受到发达经济体货币政策变化影响。此次,里拉的大跌也体现了一个对应。

图1:美元/人民币汇率变动情况


  对于“逆周期因子”,实际上是系数的调整运用。在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。以中国工商银行为牵头行的外汇市场自律机制“汇率工作组”总结相关经验,建议将中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。这一建议得到了外汇市场自律机制核心成员的赞同,并于2017年5月末由外汇市场自律机制秘书处宣布正式实施。

  观察8月中旬汇率市场来看,中旬的两周内,除了避险货币日元,几乎所有货币对美元都在跌。除了土耳其里拉,俄罗斯卢布跌幅也较为明显,南非兰特和巴西雷亚尔对美元也纷纷大跌。市场避险情绪升温以及投资者对美国经济和加息的看好使得美指走势强劲。市场恐慌情绪蔓延,这一事态具有一定不确定性。

  如果对照人民币期间的情况来看,人民币汇率直冲7的关口,在此当口,央行启动逆周期因子,其是为了对冲市场顺周期行为,引导市场预期,防止形成过度“羊群效应”,打击套利资金,进而缓解贬值压力,避免人民币汇率过于偏离基本面。

  研究认为股票市场的影响因素较多,而汇率较大波动对于股票市场的影响往往也较明显,由于目前区域金融市场的不确定性,汇率的波动将有可能体现相对幅度的波动,需要投资者密切关注。

图2:美元指数周K线走势变化情况


  和信观察A股近期相关来看,2018年6月25日,外汇市场数据显示:在岸人民币兑美元跌幅扩大,较上一交易日官方收盘价跌逾400点,报6.5409。离岸人民币兑美元跌破6.55关口,日内跌近400点。受汇率贬值影响,中国国航南方航空东方航空及部分地产股下挫明显,尽管当日央行定向降准政策明朗,但市场依然走弱,显示汇率对相关行业指标股的影响波动。近期人民币启动“逆周期因子”,股票市场为之反弹,但能否持续有等观察,这说明汇率的变动对股市的影响依然体现,值得投资者密切关注。

  观察市场发现,外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说,如果一个国家的货币是实行升值的基本方针,股价就会上涨,一旦其货币贬值,股价随之下跌,所以外汇的行情会带给股市很大影响。比如历史轨迹显示:在1987年10月全球股价暴跌风潮来临之前,美国突然公布预算赤字和外贸赤字,并声称要继续调整美元汇率,从而导致了人们普遍对美国经济和世界经济前景产生了恐慌心理。伴随其他原因,导致了这场股价暴跌风潮的形成。

  研究认为,启动“逆周期因子”的影响或体现在三个方面,一是逆周期因子有望缓解一部分贬值压;二是有助于降低汇率稳定与利率政策之间的冲突;三是重启逆周期因子有望减弱顺周期行为的影响力。由于宏观与汇率市场博弈的存在,其最终的影响依然或体现在自身宏观经济与金融实力上。

  从目前国际贸易迅速发展的变化来看,汇率对一个国家的经济的影响越来越大,任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国人民币加入SDR及对外开放不断深入以及世界贸易的开放程度的不断提高,我国股市中相关行业企业受汇率的影响也会越来越显著。

  总体而言,此次央行重启“逆周期因子”对于市场的影响,短期市场超到了一定的稳定作用,但从中长期市场来看,由于影响汇率变动的因素较多,特别是宏观经济的情况及国际市场汇率的变化等,比如目前里拉的再次下挫,为新兴市场汇率敲响了警钟,而汇率博弈体现了多个经济指标与金融先行指标等因素,对于此,投资者在投资股票市场时,须密切关注汇率市场的变化。

(责任编辑:DF064)

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